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证券交易所:跨大西洋分裂即将结束?

由于担心冠状病毒不受控制地传播,全球股市的下跌是否会挑战跨大西洋股市的分裂?事实上,在大西洋期间,股票市场的表现存在明显差距,这不仅是由于美国和旧大陆之间的经济增长差距。

在共和国和罗马帝国时期,所有官方建筑都印有缩写SPQR,简称塞纳图斯·波普卢斯克·罗曼努斯,意思是"以参议院和罗马人民的名义"。这个首字母缩略词仍然是罗马城大厅的外衣的一部分,但今天它只唤起了对过去时代的怀旧,当时罗马是人类所知最强大的帝国之一的首都。  

首字母缩写SPDR – 发音为"蜘蛛" – 是更新的法案和使用。他唤起了上世纪90年代末评级和财务报告公司标准普尔(Standard-Poors)推出的ETF(交易所交易基金)家族(ETF)的兴起,后者"跟踪"——因此,经常使用"追踪者"一词。作为ETF的同义词-或者更确切地说,复制基础股指的走势。这些指数中最著名的当然是S-P 500指数,这是美国股票的旗舰指数,2019年底,标准普尔500指数占美国总市值的近80%。总共有近3.6万亿美元的管理资产直接与SPDR家族基金挂钩,近9万亿美元的管理资产以S-P-DJ的各种指数和分项指数为基准。从广义上讲,首字母缩写SPDR还指这一系列指数基金最流行的背景,它复制了S-P 500的走势。

这两个首字母缩略词,SPQR和SPDR的引入,乍看起来似乎是传闻。在罗马时代可以说,皇帝的权力,帝国的帝国,在帝国的限度内,用它精湛的其他形式的权威和权力粉碎。更广泛地说,在没有其他反权力、经济完全由政治主宰的时代,以首字母缩写词SPQR为代表的政治权力至关重要。  两千年后,情况同样无法说。 虽然政治权力保留了不可避免的权力职能,并继续构建大小国家内组成的社会,但其他权力已经逐渐出现,媒体和拥有者也逐渐出现。资本。现在有一个美国"金融和货币的无能"。美国证券交易所的重磅数是所有欧洲证券交易所总和的两倍。就美元之王而言,他不顾所有押注其退役的预测,继续成为目前全球领先的储备和商业货币。

根据监管学派的理论家,如米歇尔·阿格利塔和罗伯特·博耶,自20世纪70年代末以来,我们已经从"福迪主义资本主义",基于资本积累和再分配的制度,其中收益生产力以工资增长的形式重新分配给雇员,即"传统资本主义",即这些相同的生产率收益现在作为资本持有人的优先地位,特别是资本的股东。上市公司。在托马斯·皮克蒂或加布里埃尔·祖克曼的工作之后,人们很容易看到这一点,研究这一转变最壮观的国家——美利坚合众国——的收入不平等的演变,而美利坚合众国,许多评论员当时有二十世纪末和21世纪初的"单极时刻"——如果不是罗马帝国,至少与帝国共和国相比。

自1980年以来,美国收入不平等的急剧加剧与同期股市回报同样大幅度增长同时发生。后者还受益于这一时期利率的下降趋势。这使得大量的流动性被注入市场。过去十年来,美国联邦储备委员会(Federal Reserve)为应对2008年美国和全球金融危机而实施量化宽松政策,帮助维持货币流动性的扩张。名义利率已经达到零水平。这在一定程度上解释了美国股市在此期间相对于欧洲证券交易所的表现。

然而,其他主要央行,如欧洲央行和日本央行,也实施了量化宽松政策,大幅增加了其资产负债表的规模,甚至负利率,没有对股市产生如此大的影响,更不用说对实体经济了。因此,美国股市的优异不能仅仅用2008年金融危机后实行的货币"超级刺激"来解释,也不能仅仅用美元对欧元和日元的相对疲软来解释。例如,在过去五年中,S-P 500指数表现了60%,而欧洲斯托克指数几乎停滞不前。

S-P 500 vs. 欧洲 S-P (欧洲斯托克代理)。总回报。

因此,我们必须从别处寻找股市表现优异的原因,这表现在自2012年以来美国公司估值倍数的不断扩大。最近,唐纳德·特朗普在 2016 年 10 月的美国总统大选中获胜,以及他从 2018 年开始给予美国公司的大规模减税,也被作为股市持续上涨,尽管始于2009年的美国经济长期扩张周期开始出现枯竭的迹象。

事实上,美国国会于2017年11月通过并在次月由特朗普总统签署的《减税和就业法案》(TCJA)将美国企业税率从35%提高到21%。它还产生了非常优惠的税收优惠,以鼓励这些公司将利润汇回国外。2018年,这些利润价值超过2.8万亿美元。CBO(国会预算办公室)估计,与TCJA相关的"税收冲击"在10年内影响超过1.9万亿美元,其中近60%是特朗普总统对企业的"税收优惠"。 后者利用这种永久性的财政冲击,通过大幅增加股票回购来支撑其股价。2018年达到8000亿美元,2019年达到7500亿美元,大大高于往年(每年4500亿至5500亿美元)。   

按行业对S-P 500行业公司股票市场表现的分析,为理解这一难题提供了另一个关键。在过去十年中,这些表现与基于全球行业分类标准(GICS)的S-P 500的11个行业子指数相差甚远

 信息技术和通信部门(后者)自 2018 年以来一直与 Facebook 和字母表等主要数字平台(如 Facebook 和字母表)以及 Netflix 等服务部门(以及自2018年以来,亚马逊和JD.com等电子商务平台所连接的消费者可自由支配商品在美国股指中的代表性远高于欧洲。这些部门主要是由美国国内需求的活力推动的,而美国本身也得到极其宽松的货币和金融条件的支持。

正是这些新经济中的这些部门支持了美国市值的增长,同时帮助它偏向于一些大型科技和商业大型企业集团。 微软和苹果巨头分别占标准普尔500年市值的4%至5%。 如果我们加上亚马逊、Facebook和字母-谷歌,我们几乎达到了S-P 500总市值的五分之一,以至于一些评论员称之为"S-P 5"。不出所料,近年来回购最多股票的一些公司是这些大型企业集团中的一部分。苹果是迄今为止美国股票回购的拥护者,仅过去5年就为此拨出了近2500亿美元现金。微软、甲骨文和英特尔等其他IT公司也不例外。

另一方面,金融服务、实体和能源等传统行业在欧洲股指中更为存在。 然而,这些行业的特点是估值潜力低、周期性高,对全球增长,尤其是中国经济增长有较强的风险敞口。2014-15年,由于中国经济放缓和原材料,特别是石油价格下跌,工业和能源行业受到投资者的不满。这些年。今天轮到欧洲汽车业了。

至于欧洲银行,它们几乎没有吸收2008年金融危机和2011-13年欧元危机的影响,它们已经不得不应对利率政策对其资产负债表和收入账户的负面影响。欧洲央行的负利息。这一部门还受到欧洲一级巩固不力的影响,这转化为金融业绩的更大分散——由于该地区每个国家特有的经济周期——以及自2008年危机以来的估值比率,这反映在市场估值比率相对于基础资产的账面价值(价格对账比)明显低于其美国同行。


美国和欧洲之间的股市表现差距能持续吗?

美国股市的优异表现不能被认为是理所当然的。然而,有些结构性因素预示着未来几年业绩的进一步表现:货币政策明确纳入了支持经济增长的目标,价格稳定——与欧洲央行不同——由于金融市场的作用,货币政策的传导渠道比欧洲更有效,而随着时间的推移,这种更为宽松的财政政策得益于"欧洲货币的超前作用"。创新型公司的国家创新和融资体系的质量,以及最后但并非最不重要的,一个拥有3.5亿消费者、高购买力的市场,比欧盟更加一体化,使研发投入的大量资金贬值。

美国股票估值过高,如上世纪90年代末所发生的那样,可能会挫败这种情况。 然而,如果我们当时处于启动和试验阶段,我们现在正处于一个大规模传播和融合这些新技术的时代,这些新技术源于多年的计算机和数字革命1980-1990. 亚马逊、谷歌和微软等美国主要科技公司拥有强大的优势:它们都在美国和欧洲的一个或多个重要细分市场中占据主导地位。没有一个严重的竞争对手。据经纪公司考恩的分析师约翰·布莱克利奇(John Blackledge)称,亚马逊的数据业务——全球领先的公共云公司AWS的资本化,仅此一项就接近5000亿美元,超过累计资本额IBM、甲骨文和… SAP,欧洲最大的技术公司。

Facebook或谷歌(Google)最近遭遇挫折,其领导人被传唤到美国国会,解释他们缺乏道德和尊重隐私,但人们并没有质疑美国存在的神圣联盟。政治趋势,围绕保护这个令人印象深刻的技术资本,即使有谈论开放游戏更多,促进美国公司之间的竞争。然而,当美国技术霸权受到威胁时,美国立法者的自由主义达到了极限。 其目的是软化布鲁塞尔的规范性要求,但更要遏制北京的崛起。无论2020年10月美国总统大选的结果如何,口号永远是"美国第一"。 

(C) 亚历山大·凯特布,2020年。

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